"ABSTRACT"
Whether the global economic crisis that occurred 2 years after the world economy right now, thanks to international cooperation that had fallen into negative growth as a positive situation is reversed and the surface, freed from the crisis. However, the GDP of developed countries and world trade volume level, etc. Hahoe Zune is still a crisis Wed. Safe assets, such as the duration of the phenomenon-tip for the world economy has not been a fire completely destroyed the interior. In recent years, exchange rate over the sharpening conflict between countries as the international cooperation has also been weakened. So really at this point whether the crisis is over, the future world economy may enter a recovery phase is normal for a judge of the cool and what the remaining challenges is the need to check.
Various factors led to the resolution of the crisis and recovery from the impact whether or not to check out the ongoing downturn in the housing market as a household spending has been shrinking. Housing price declines in the 2000s, such as a level below the average housing market is still not recovered to normal levels, it is. 2 families vulnerable to financial soundness afford to spend in the future deleveraging process seems to be reduced. Crisis of major household debt ratio is lowered, but still block button is raised above the previous level. Three corporate facility investment recovery has been delayed. The existence of excess capacity due to fears of economic investment companies have a tendency to hold assets rather than cash is strong. Four financial institutions by the poor are too poor miheuphae credit supply. Government's capital-raising, etc., but still helped improve the soundness of capital assets have not gotten sound resistance further depreciation of impaired assets is required. Geumyunggyu on here due to my enhanced even further delay is expected to relieve the credit crunch.
The crisis emerged in the course of the 5 countries jeomgeomhaebo side effects are severe financial insolvency. In order to improve the financial condition worsened symptoms or reduce government spending and fiscal health is urgent angry. However, because of economic, fiscal burden of the phone has been delayed. Countries of the film when considering the size of financial insolvency in the course of future consumption and investment, Finances, greatly shorten the above risks. 6 As global inflation lead to inflation and asset bubbles are concerned. So far, inflationary pressures are not being attained, but if you leave for the expansion of long-term liquidity, inflation and asset bubbles can be triggered. Restitution uncertain economic situation of liquidity are being delayed, reduced liquidity in the course of the future supply of credit to wichukeu could be hit by corporate investment.
In summary the housing market, household health, business investment, and financial institutions to reach the level of integrity and normalization of the future is expected to take at least 1-3 years. Financial insolvency, and above inflation
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Corresponding period of the aftermath of the long to heal will take more than three years. This 'post robeol economic crisis has not yet even underway here' was believed to be.
Comprehensive global economic crisis decision
Share: ○ 2011 normalization of the year, △ takes 2-3 years to normalize, × normalization takes more than three years
And crisis in the short term to achieve the normalization of the side effects is difficult to expect a resolution in 2011 as the world economy is expected to janghal had better fit scores. Particularly due to their competitive interests hwanyulgyeong fronts will weaken international cooperation in the global economy's recovery may be delayed further.
South Korea's economic stimulus package, thanks to a government-led recovery in the successful reversal, but the situation is not relieved yet. Weakened international cooperation, world economic growth slowing and slowing export growth due to deteriorating around daeoehwan is inevitable. In addition, because the burden of fiscal consolidation in the phone even though the stimulus to continue to engage in limited private sector, such as consumption and investment are small indigenous resilience. Therefore, keeping in mind the domestic and international insecurity and economic management strategies should be checked. Finances, the normalization of interest rates and adjusts the speed, while long term by term expansion of domestic demand-based economy in Korea is sensitive to external shocks and structural weaknesses need to supplement. In addition to the normal development of new markets and new technologies to meet environmental degradation at the same time in the case, the G20 summit, Seoul agreed to a new forum for international cooperation to create a leadership exerted to induce stable growth of world economy should be focused.
Sector
Evaluation of current situation
Future Prospects
Total judgments
U.S. housing market
Slump persists
Household consumption contracted to delay recovery
△
Household financial soundness
Normal levels of improvement during mihoebok
Difficulties in raising income-based health deteriorating economic recovery to continue deleveraging inhibition
△
Investment
Low absolute level of growth in transition
Uncertain future due to overcapacity mihaesowa delayed recovery in facility investment
△
Financial soundness
Capital, asset quality vulnerable to the health improvement
High non-performing loans ratio, and strengthening financial regulation in the time required to normalize the supply of credit
△
Developed financial
Serious financial insolvency
Financial burden due to play takes longer to achieve the call to
×
Global inflation
Increasing liquidity
Economic slump for a while it takes longer to absorb excess liquidity and liquidity
×
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I. Remember the global economic crisis two years
□ escaped the worst crisis since the Great Depression, the worst global economic crisis, ostensibly to overcome
- 2009 1.4 quarter to -3.4% was recorded by the World Economic Growth (yoy) in 2009, 4.4 to 0.9 percent rebound in quarter
In the first half of 2010, a relatively high growth rate of 4 percent level, History
Changes in global economic growth (YoY)
Article: Global Insight
- Indicators of financial risk seemed anxious to see restored to pre-crisis levels
Rose sharply after the crisis, the TED spread, 1), VIX index (Volatility Index) also fell over the global economic crisis levels
The global financial crisis since the major financial risks related to changes in surface
Note: The financial crisis, Lehman Brothers, the situation just before the base shortly before the September 12, 2008
1) 3 gaewolmul difference between Eurodollar LIBOR and U.S. Treasuries as the yield premium for additional risk indicators
Nine minutes
Just before the financial crisis
Peak of the crisis
Currently (end of September 2010)
Recovery Level
VIX Index
25.66
80.86 (11/20/2008)
23.29
-2.37p
TED Spread
1.22
4.25 (10/10/2008)
0.13
-1.09p
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□ world under international cooperation on monetary and fiscal policies carried out quickly and drastically
- An unlimited supply of liquidity through low interest rates and aggressive monetary policy to prevent bankruptcies of financial institutions, asset prices contributed to the recovery
- National governments to boost spending on a huge scale implementation · G20 countries GDP, the average size of stimulus spending to 2% level, Yang (2009)
Fiscal stimulus sizes Yang (2009) Changes in policy rates in major countries
Source: IMF Source: Bloomberg
Still, the situation did not return to normal levels
□ economic growth, except for major real economic indicators from the impact of the global economic crisis is still not completely escape the situation
- For emerging real GDP (in dollar terms) to the level before the crisis, recovered to pre-crisis levels, but developed countries still Hahoe
, 2008 2.4 quarter 2010 compared to 2.4 quarter GDP level: 107% (emerging), and 98% (developed countries) 2)
- GDP growth exceeded the world and has been rapidly increasing scale of world trade declined in the pre-crisis level of only 85% (2010 4.2 1000 quarter, the current 14 trillion billion dollars)
2) Global Insight
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- Bujinhae companies in developed countries demand is still faced with the phenomenon of production facilities yuhyuhwa • Is 2010 the current GDP of developed countries Gap 3) is estimated to be about 3.5%
Trade volume (export standard) trend of developed countries GDP Gap
Article: Global Insight; IMF (2010.10.). Global Economic Outlook.
□ Gold prices surge, the surge in major government bond prices prefer safe assets, such as the duration of symptoms and not solve global financial turmoil is still circumstantial evidence that
- The world's stock price impact of the global economic crisis but still recovering from the brink of a significant portion 95% level 4)
- September 12, 2008 was $ 761 an ounce price of gold at the end of September 2010 rose to $ 1,307.8
ᆞgateun term U.S. Treasuries yield (5-year basis) declined to a 2.9 to 1.3%
□ whether the global economic crisis that occurred 2 years after the crisis ended at this point really, insecurity remains about what you need to check the
- Impact on the crisis recovery, crisis management policies reduce prospects for diagnosis of adverse effects caused
3) the difference between real GDP and potential GDP as a lack of demand over supply energy for representing the extent of 4) 2010 9 weeks of the end of the crisis in emerging markets or developed countries neomeoseoteu level is still 92 percent state-level
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II. Evaluation of two years of the global economic crisis
1. The diagnosis of whether or not to end the global financial crisis
□ current global economic crisis, global imbalances and excessive investment in risky assets as the background for 美 housing market downturn and subprime mortgage crisis triggered
- Developed countries, the collapse of the housing market, expanding the financial insolvency, deleveraging of households and businesses (deleveraging, debt reduction) will highlight issues such as global economic recession
□ to decide whether to end a crisis sparked the crisis was the direct relief and the impact of various factors such as recovery from a scathing assessment of whether the need for
- Determine the extent of normalization of crisis, the impact from
A U.S. housing market: the U.S. housing market should recover in earnest, led by private consumption through the activation of a possible recovery
The financial health of two households: household consumption must be carried out direbeorijingyi afford to expand sufficiently
Three corporate investment: a full-fledged investment to recover the excess capacity needed relief
Four financial institutions insolvent financial institutions by the poor health recovery through a seamless supply of credit and consequent activation of investment precondition
- Resolution of the crisis arising from adverse judgments about whether
Financial insolvency five countries: expanding financial future is severely impaired in the process of resolving this concern the game jaechimchedoel
6 Global inflation: through quantitative easing and zero interest rates as a potential liquidity and asset price bubbles cause anxiety possession
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A U.S. housing market: shrinking household consumption 美 recovery delay
□ 美 housing market and the prices are below the average level of sales in the past and the state still can not get out of downturn
- Housing price peak (April 2006), compared to 31.8% decline (May 2009), and then rebounded slightly, but the level of the 2000s, an average 94.9% 5) only
- Government support 6) thanks to the increase in temporary housing sales have plummeted again
ᆞjutaekguipja tax benefits for home sales of new homes after completing 40.5% (May 2010), 28.7 percent of existing homes (July 2010) reduced 7)
• If new and existing homes in August 2010 sales, respectively, in 2000 the average level of 32.7% and 72.0%
Changes in U.S. housing sales, the U.S. housing price trend
Note: house prices S & P / Case-Shiller 20 largest cities based on housing price index data: Thomson Reuters, Datastream.
5) S & P / Case-Shiller 20 largest cities house price index based on 6) the government homebuyer tax benefits (April 2010 end) support and FRB of mortgage-backed securities purchased (March 2010 end) 7) tax incentives and new Housing sales statistics at the time of the agreement, existing home sales statistics from the point of payment
▶ 2000s, the average house price fell to below the level of government, including a sharp drop in sales since the end of support still have not recovered to normal levels, the situation
▶ demand for home purchases remained low until the normalization of the housing market because it takes considerable time, and subsequent shrinking consumer spending and stagnant demand for imports undermine the world economy
Since the aggregate tax effect of the termination appears to occur at different
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□ mortgage delinquency rate is low despite the high demand for home purchases in the future, the lower the expected rapid recovery of the housing market 难
- FRB of the MBS (mortgage-backed securities), purchase and mortgage rates helped 30 years at the end of the September 2010 record low as 4.32%
• Is 30 years mortgage interest rates and bond spreads of interest rates 2.5% p (2008 year-end) to the reduction in the 0.63% p
- The worsening employment situation of mortgage delinquencies are soaring to heightened uncertainty about the next game is extremely sluggish demand for home purchase
• Is 2010 04.02 27.0% quarter subprime mortgage delinquencies, prime 7.1%
FRB MBS purchases and mortgage rates, housing demand in index
Note: 1) a 30-year fixed rate mortgage rates are based on goods, funds rate by a full 30 years 2) The demand for housing index below 50 means that there is a pessimistic outlook
Article: FRB; NAHB
□ 美 美 delay the recovery of the housing market contraction of household consumption expenditure and the resulting demand for imports, stagnant world economy and to inhibit factor
- The housing market boom in housing prices and rising consumer spending and economic growth in the U.S. in the 1.2 (2003) ~ 2.2% p (2005 years) contributed 8)
- Household consumption in the United States increased by 1% from 1.6% increase 输入 9)
8) The Bank of Korea (2005). "Factors in the United States continued strong consumer spending and future prospects." 』『 International economic information, call 109. 9) bakhyeonsu, gwaksujong, gimhwanyeon (2008). "Debt Structure and the Implications of U.S. households," (Issues Paper). Samsung Economic Research Institute.
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The financial health of two families: the economic recovery continued deleveraging inhibition
▶ economic crisis of major household chaebiyul declines occurred prior to the bubble in the early 2000s, but still above the level required additional direbeorijingyi
▶ income based on the recovery of financial health in a vulnerable situation, the more the debt should be reduced, so have the ability to consume in the process decreased
□ in the major industrialized countries since the global economic crisis, but households continue direbeorijingyi chaebiyul still occur prior to the bubble in the early 2000s exceeded the level of
- The financial crisis, the epicenter of the United States, as well as the fastest rate of increase of household debt Britain, Spain and household disposable income compared chaebiyul fall since 2008
ᆞcheobunganeungsodeuk contrast ratio of household debt (2007 → 2009 years): United States 138% → 128%, UK 173% → 161%, Spain 148% → 142%
• If household debt service ratio 美 10) reduced the debt 11) and the impact of low interest rates to 14.0% (2007 3.4 quarters) 12.1% (2010 2.4 branch) fell to
- But it occurred before the bubble is higher than household chaebiyul households direbeorijingyi more progress needs to regain health
• If disposable income compared to 2009 households in 2002 than the United States chaebiyul 18.3% p, the UK 34.1% p, Spain and the high level of 46.1% p
Household disposable income compared chaebiyul
(Unit:%,% p)
Australia Canada United Kingdom Spain nine minutes
2002 2007 2009
(2002 case)
109.9 137.6 128.2
+18.3
127.3 172.8 161.4
+34.1
95.8 147.7 141.9
+46.1
117.1 137.6 147.9
+30.8
116.0 156.1 155.2
+39.2
Source: Bank of Korea (2010. 9.). 』『 Monetary Policy Report.; FRB
10) of disposable income, including mortgage and consumer credit debt service ratio of the amount spent on 11) a real debt of U.S. households in 2008, the nominal debt began to decrease since 2009
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□ vulnerable households by income-based to restore the financial health of the debt should be reduced to a situation
- High unemployment and uncertain economic outlook due to weak household income based on
ᆞgieopui sluggish investment in the United States, 9.6 percent unemployment rate in 2011, the euro 10.0%, UK 7.4% to record high levels and expected 12)
- Improving employment incomes to delay the most critical component of the wage income is tied up the financial health of households expected to be more difficult to recover
ᆞgaeinsodeukeseo share of wage income prior to the financial crisis in 2007 66.0% 2010 2.4 quarter fell to 63.5 percent
□ Household direbeorijingeun dampened consumer spending undermines economic recovery - the burden of household debt compared to income such as interest rates rise by over-vulnerable to external shocks - higher direbeorijingyi chaebiyul household consumption increases the impact of changes
U.S. and euro area unemployment rate fluctuations and consumption of the relationship between household chaebiyul
Note: The consumption of changes in household debt, household chaebiyul contribution = -3.3 + 0.14 × (duration: 2000-2009) Materials: Thomson Reuters, Datastream.; The Bank of Korea (2010.9).. Monetary Policy Report on the basis of 『jaechujeong
12) IMF (2010.10.). World Economic Outlook.
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Three corporate investment: is a delay in recovery of capital investment increased cash equivalents
□ Global Business 13) in 2010 was the performance of 4.1 over a branch off the rebound from the shock caused by the economic crisis in the rush
- 2008 4.4 harakhaetdeon sharply from quarter average revenue growth of 1,000 global companies (YoY) 14) 2010 4.1 Plus into quarter
ᆞmaechuljeunggayul: -8.7% (2009 4.3 branch) → 5.6% (2010 년 1.4 branch)
ᆞbanmyeon, 2010, 2.4 quarter total revenues of the current global economic crisis in 2008, shortly before 04.02 in the quarter, only 87% of
Changes in the average sales growth Global 1000 companies (by region)
Note: Global 1,000 companies (except banking), the analysis of data: Thomson One Banker
13) in 2009 based on Consolidated Global 1,000 companies (but excluding financial services) 14) Sales Rank sales growth of the global 1,000 companies the median (Median) estimated by
▶ Performance of global corporation, but excess capacity in the recovery than mihaeso cash equivalents due to increased investment
▶ demand recovery in capacity utilization and the recovery begins in earnest, investors will not be ready until two visualization views
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□ the company's excess capacity, sluggish demand can not be resolved in earnest, investors do not recover the situation
- Capacity utilization to rise gradually, but still low compared to the economic crisis
ᆞmigukui capacity utilization: 77% (2008 2.4 branch) → 71% (2010 년 2.4 branch)
ᆞilbonui capacity utilization index (2005 = 100): 101 (2008 2.4 branch) → 87 (2010 년 2.4 branch)
- Recent increases in facility investment, but still before the crisis level of only 80-90%
Trends in major capital investment
Article: BEA; Japan Cabinet Office; Global Insight □ reconstruction based on data uncertainty about the future because companies prefer to retain rather than investing cash equivalents
- Global corporate cash equivalents (cash and short-term financial instruments) growth in 2010, 4.2 to 17.1% quarter on two times the level before the crisis
Global 1000 companies (except banking) increase in cash equivalents
Data: Thomson One Banker
(Unit:%)
Period
2007-2008 average
2009
2010
4.1
4.2
4.3
4.4
4.1
4.2
Increase cash equivalents
8.8
9.2
7.2
27.3
20.2
21.1
17.1
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4 insolvent financial institutions: the supply of credit to the poor distressed by lack of
□ developed countries since the economic crisis strengthened the bank's equity capital base and a large-scale ongoing depreciation of impaired assets, but requires additional depreciation insolvency
- At the end of 2009 the United States, Britain and the euro bank's Tier 1 capital ratio 15) to 10% above pre-crisis levels
ᆞjabongeonjeonseong including raising the bail to be relying heavily on government support of British and European banks, and about half of the equity bailout jodalaek 16)
- U.S. and European banks since the financial crisis, distressed assets, amortization of approximately $ 1.6 trillion, but the second half of 2010 to require significant amounts of additional depreciation
• If the second half of 2010 before the World Bank's asset size is expected to reach 5,480 billion, of which the proportion of U.S. and European banks, 70%
Bank Tier 1 capital ratio Bank Asset Depreciation
Article: IMF (2010.10.). Global Financial Stability Report.
15) Tier 1 capital paid in addition to the randomness of the common stock, losses due to absorption and meet certain conditions, including the capital are recognized as high
16) The U.S. financial markets after the stress test in 2009 the market recovered relatively smoothly through the capital raising
▶ government recapitalization of financial institutions, such as helped improve the soundness of the capital, asset quality, but is susceptible to additional bad assets amortization
▶ high bad debt ratio, and ability to respond to the game due to lower reserve ratios earn vulnerable to strengthen financial regulation and capital to expand it further delayed the normalization of credit supply outlook
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□ ability to respond to fluctuations in the vulnerable situation by strengthening financial regulation has been added to the burden of raising their capital adequacy ratio of banks reduced credit changchulryeok
- Than before the crisis of U.S. and European banks, while the NPL ratio rose, compared to NPL ratio fell below the reserve earn vulnerable to risks
ᆞwigi previous (2007) compared with non-performing loan ratio of banks by the United States 4.3% p, but in Europe rose 3.1% p Provisioning rates were 36% p, 18% p fall
U.S. and European banks' bad loan ratios and reserve ratios earn
(Unit:%)
Note: If the 2010 U.S. 02.04 quarter end, the euro estimate data: FDIC
European Banks strategy. Deutsche Bank.
- Geumbeon economic crisis is being blamed for the bank's excessive risk taking practices strengthening of regulations aimed at curbing the supply of credit to delay the normalization factor
ᆞgukjegyeoljeeunhaeng under the Basel Banking Supervision Committee of the bank capital adequacy ratio of at least earn the current 8 percent to 10.5 percent from the 2019 plan to adjust upward
III Basel capital adequacy ratio for the major regulatory reforms
Note: The capital buffer against possible future crises, apart from total capital ratio must be credited to the bank's capital adequacy ratio, so the adjusted upward to 10.5 percent by 2019, the results
Base: BCBS (2010. 9. 12.). Group of Governors and Heads of Supervision Announces Higher Global Minimum Capital Standards. Press Release.
Nine minutes
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
United States
NPL ratio
0.86
0.75
0.79
1.3
2.91
5.53
5.60
Provisioning ratio
174.6
170.5
147.0
102.8
78.6
59.2
67.1
Europe
NPL ratio
2.74
2.59
2.53
2.39
3.34
5.30
5.48
Provisioning ratio
69
59
60
58
46
39
40
Items
Standards
Remarks
Common Equity Ratio
2% → 4.5%
2013 3.5% 2014 4.0% 2015 4.5%
Tier 1 capital ratio
4% → 6%
2013 4.5% 2014 5.5% 2015 6.0%
Total capital ratio
Maintaining 8%
Same as current
Buffer capital ratio
0% → 2.5%
0.625% per year for 4 years from 2016 up
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Financial insolvency five countries: Finances, the game will slow down in the process of resolving concerns
▶ In the process of global economic crisis, government spending has been greatly expanded in size to the economic downturn around the world, declining tax revenues have worsened the financial condition of
▶ Given the size of each country's financial insolvency to regain financial health, is expected to take no for some time, in the course of fiscal contraction of private consumption and investment concerns
□ in the process of global economic crisis as the country's financial state worsened the financial crisis, rising concerns about the financial crisis instead of
- For the bailouts and stimulus surge in spending, while financial, tax revenues as economic downturn by reducing a significant worsening financial situation of each country
Prior to the economic crisis, the current OECD average in 2010 compared to 2007 financial deficit, 6.6% p width worsening the national debt to GDP increased 22.8% p
Countries of the fiscal balance and government debt (GDP YoY)
(Unit:%,% p)
Nine minutes
On budget increases the national debt 2007 2010 2010 2007 Increase Width Width
United States -0.6 -6.5 -2.8 -10.7 Euro area
PIGS -0.6 -7.0 -11.5 -2.7 Japan -2.4 -7.6 United Kingdom
-7.9 62.1 92.7 71.0 92.4 21.4 30.6 to 5.9
24.4-8.8 47.4 82.3 84.8 -6.4 109.2 225.9 38.2 187.7 34.9-5.3
OECD average
-1.2 -7.8
-6.6 73.0
95.8 22.8
Share: PIGS (Portugal, Italy, Greece, data: OECD (2010. 6.). OECD Economic
Spain) based on a weighted average of GDP figures Outlook 87 database.; IMF (2010. 10.). World
Economic Outlook.
글로벌 경제위기 2년의 평가: 위기는 끝났는가
《요 약》
글로벌 경제위기가 발생한 지 2년이 경과한 지금 세계경제는 국제공조에 힘입어 마이너스로 추락했던 성장률이 플러스로 반전되는 등 표면적으로는 위기상황에서 벗어났다. 그러나 선진국의 GDP 수준이나 세계교역 규모 등은 여전히 위기 이전 수 준을 하회하고 있다. 안전자산으로의 쏠림 현상이 지속되는 등 세계경제에 대한 불 안감은 완전히 소멸되지 않고 있다. 최근에는 환율을 둘러싼 국가 간 갈등이 첨예화 되면서 국제공조도 약화되고 있다. 따라서 현 시점에서 과연 위기가 끝난 것인지, 향후 세계경제는 정상적인 회복 국면에 진입할 수 있는지에 대해 냉철하게 판단하고 남아 있는 과제가 무엇인지 점검해야 할 필요가 있다.
위기를 초래한 각종 요인의 해소 및 충격으로부터의 회복 여부를 점검해보면 1 주택시장의 침체가 지속되면서 가계소비가 위축되고 있다. 주택가격이 2000년대 평 균 이하 수준으로 하락하는 등 주택시장은 아직 정상 수준으로 회복되지 못하고 있 다. 2 가계 재무건전성이 취약하여 향후 디레버리징 과정에서 소비여력이 축소될 것으로 보인다. 위기 이후 주요국 가계의 부채 비율이 낮아지기는 했으나 아직 버 블 발생 이전 수준을 상회하고 있다. 3 기업의 설비투자 회복도 지연되고 있다. 과잉설비의 존재와 경기에 대한 불안감 등으로 기업이 투자보다는 현금성 자산을 보유하려는 성향이 강하기 때문이다. 4 금융기관의 부실정리도 미흡해 신용공급이 부진하다. 정부의 자본확충 등에 힘입어 자본건전성은 개선되었지만 아직 자산건전 성이 회복되지 않고 있어 부실자산에 대한 추가 상각이 필요하다. 여기에다 금융규 제 강화로 인해 신용경색 해소도 더욱 지연될 전망이다.
한편 위기대응 과정에서 생겨난 부작용을 점검해보면 5 선진국 재정부실이 심각 하다. 악화된 재정상태를 개선하기 위해서는 증세 또는 재정지출 축소 등 재정건전 화가 시급하다. 그러나 경기 부담 때문에 재정건전화가 지연되고 있다. 주요국의 막 대한 재정부실 규모를 고려할 때 향후 재정건전화 과정에서 소비와 투자가 크게 위 축될 위험이 있다. 6 글로벌 통화팽창으로 물가상승과 자산버블이 발생할 우려가 있다. 현재까지는 물가상승 압력이 가시화되고 있지 않지만 팽창된 유동성을 장기 간 방치하는 경우 인플레이션과 자산버블이 촉발될 수 있다. 경기상황이 불투명해 유동성 환수가 지연되고 있는데, 향후 유동성을 축소하는 과정에서 신용공급 위축으 로 기업투자가 타격을 받을 수 있다.
종합해보면 주택시장, 가계건전성, 기업투자, 금융기관 건전성 등이 정상화 수준 에 도달하려면 앞으로 적어도 1∼3년이 소요될 전망이다. 재정부실, 통화팽창 등 위
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삼성경제연구소CEO Information 775호
기 대응의 후유증을 치유하는 데는 3년 이상의 장기간이 소요될 것이다. 따라서 '글 로벌 경제위기는 끝나지 않았으며 현재도 진행 중'이라 판단된다.
글로벌 경제위기 종합판단
주: ○ 2011년 중 정상화, △ 정상화에 2~3년 소요, × 정상화에 3년 이상 소요
단기간 내에 정상화 달성과 위기대응의 부작용 해소를 기대하기 어려운 만큼 2011년에는 세계경제가 저성장할 것으로 전망된다. 특히 자국이익을 앞세운 환율경 쟁 등으로 국제공조가 약화되고 있어 세계경제의 회복은 더욱 지연될 수 있다.
한국경제도 정부 주도의 경기부양책에 힘입어 회복세 반전에는 성공했으나, 아직 안심할 수 있는 상황이 아니다. 국제공조 약화, 세계경제의 성장세 둔화 등 대외환 경 악화로 인해 수출둔화가 불가피하다. 또한 재정건전화에 대한 부담 때문에 경기 부양책을 지속하는 데도 한계가 있는 데다가 소비와 투자 등 민간 부문의 자생적 회복력이 미약한 실정이다. 따라서 대내외 불안요인을 염두에 두고 경제운용전략을 점검해야 한다. 금리정상화와 재정건전화의 속도를 적절하게 조절하는 한편, 중장기 적으로는 내수기반을 확충함으로써 외부 충격에 민감한 한국경제의 구조적 취약성 을 보완할 필요가 있다. 아울러 신시장 개척 및 신기술 개발로 통상환경 악화에 대 응하는 동시에, 서울 G20 정상회의를 새로운 국제공조 합의의 장으로 만드는 리더십 을 발휘해 세계경제의 안정적 성장을 유도하는 데 주력해야 한다.
부문
현 상황 평가
향후 전망
종합판단
미국 주택시장
부진 지속
회복 지연으로 가계소비 위축
△
가계 재무건전성
개선 중이나 정상수준 미회복
소득기반 악화로 건전성 제고에 애로 디레버리징 지속으로 경기회복 저해
△
기업 투자
증가세 전환 절대수준 저조
과잉설비 미해소와 미래 불확실성 등으로 설비투자 회복 지연
△
금융기관 건전성
자본건전성 개선 자산건전성 취약
높은 부실채권 비율, 금융규제 강화 등 으로 신용공급 정상화에는 시간이 필요
△
선진국 재정
재정부실 심각
경기부담 등으로 재정건전화 달성에 장기간 소요
×
글로벌 통화팽창
유동성 급증
경기부진으로 당분간 유동성 공급 확대 유동성 흡수에 장기간 소요
×
삼성경제연구소
CEO Information 775호
I. 글로벌 경제위기 2년의 회고
최악의 위기국면을 탈피 □ 세계경제는 대공황 이후 최악의 위기상황을 표면적으로는 극복
- 2009년 1/4분기 -3.4%를 기록했던 세계경제 성장률(전년동기 대비)이 2009년 4/4분기에는 0.9%로 반등
·2010년 상반기에는 4% 수준의 비교적 높은 성장률을 기록
세계 경제성장률 추이(전년동기 대비)
자료: Global Insight
- 불안한 모습을 보였던 금융 리스크 지표도 위기 이전 수준으로 회복
·위기 이후 큰 폭으로 상승했던 TED 스프레드1), VIX 지수(변동성 지수) 등도 글로벌 경제위기 이전 수준보다 하락
글로벌 금융위기 이후 주요 금융 리스크 관련 지표의 변화
주: 금융위기 직전 기준은 리먼브러더스 사태 직전인 2008년 9월 12일
1) 3개월물 유로 달러 LIBOR와 미국채 수익률 간 차이로서 리스크에 대한 추가 프리미엄을 나타내는 지표
구분
금융위기 직전
위기의 정점
현시점(2010년 9월 말)
회복 수준
VIX 지수
25.66
80.86(2008.11.20.)
23.29
-2.37p
TED 스프레드
1.22
4.25(2008.10.10.)
0.13
-1.09p
삼성경제연구소 1
□ 세계 각국이 국제공조하에 금융 및 재정 정책을 신속하고 과감하게 실시
- 초저금리를 통한 유동성의 무제한 공급 등 적극적인 금융완화 정책이 금융기관의 연쇄도산을 방지하고, 자산가격 회복에 기여
- 각국 정부는 경기부양을 위해 막대한 규모의 재정지출을 실시 ·G20 국가의 평균 GDP 대비 경기부양용 재정지출 규모는 2% 수준(2009년)
경기부양용 재정지출 규모(2009년) 주요국의 정책금리 추이
자료: IMF 자료: Bloomberg
정상 수준으로는 아직 복귀하지 못한 상황
□ 경제성장률을 제외한 주요 실물경제 지표는 아직 글로벌 경제위기의 충격에서 완전히 벗어나지 못한 상황
- 신흥국은 실질 GDP(달러 기준)가 위기 이전 수준을 회복하였으나 선진국은 여전히 위기 이전 수준을 하회
·2008년 2/4분기 대비 2010년 2/4분기 GDP 수준: 107%(신흥국), 98%(선진국)2)
- 세계 GDP 증가율을 상회하며 급속히 증가해온 세계교역 규모도 감소해 위기 이전의 85% 수준에 불과(2010년 2/4분기 현재 14조 1,000억달러)
2) Global Insight
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삼성경제연구소 2
- 선진국의 수요가 여전히 부진해 기업은 생산설비의 유휴화 현상에 봉착 ᆞ2010년 현재 선진국의 GDP 갭3)은 약 3.5%로 추정
교역규모(수출 기준) 선진국의 GDP 갭 추이
자료: Global Insight; IMF (2010.10.). Global Economic Outlook.
□ 금 가격 급등, 주요국 국채 가격의 고공행진 등 안전자산 선호현상의 지속은 글로벌 금융불안이 아직 해소되지 않고 있음을 방증
- 세계 주가가 글로벌 경제위기의 충격으로부터 상당부분 회복되었지만 아직 위기 직전의 95% 수준4)
- 2008년 9월 12일 1온스당 761달러였던 금 가격이 2010년 9월 말 현재 1,307.8달러로 상승
ᆞ같은 기간 미국채 수익률(5년물 기준)은 2.9%에서 1.3%로 하락
□ 글로벌 경제위기가 발생한 지 2년이 경과한 현 시점에서 과연 위기가 끝났는지, 남아 있는 불안요인은 무엇인지에 대해 점검할 필요
- 위기충격에서의 회복 정도, 위기대응 정책으로 야기되는 부작용의 해소 전망에 대해 진단
3) 실제 GDP와 잠재 GDP의 차이로서 공급여력 대비 수요 부족의 정도를 나타냄 4) 2010년9월말현재신흥국주가는위기이전수준을넘어섰으나선진국주가는아직92%수준
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삼성경제연구소 3
II. 글로벌 경제위기 2년의 평가
1. 글로벌 경제위기 종식 여부에 대한 진단
□ 현 글로벌 경제위기는 글로벌 불균형과 위험자산에 대한 과도한 투자를 배경으로 美 주택시장 침체와 서브프라임 모기지 부실이 촉발
- 선진국 주택시장의 붕괴, 금융부실 확대, 가계 및 기업의 디레버리징 (deleveraging, 부채축소) 등의 문제가 부각되며 세계경제가 침체
□ 위기 종식 여부를 판단하려면 위기의 직접적 도화선이었던 각종 요인의 해소 및 충격으로부터의 회복 여부에 대한 냉정한 평가가 필요
- 위기충격으로부터의 정상화 정도를 파악
1 미국 주택시장: 미국 주택시장이 본격적으로 회복되어야 소비 활성화를 통한 민간 주도의 경기회복이 가능
2 가계의 재무건전성: 가계의 디레버리징이 충분히 진행되어야 소비 여력이 확대
3 기업의 투자: 본격적인 투자 회복을 위해서는 과잉설비 해소가 필요
4 금융기관 부실: 금융기관의 부실정리를 통한 건전성 회복은 원활한 신용공급과 이에 따른 투자활성화의 선결 조건
- 위기극복 과정에서 발생한 부작용의 해소 여부에 대해 판단
5 선진국 재정부실: 재정부실이 심각하게 확대되어 향후 이를 해소하는 과정에서 경기가 재침체될 우려
6 글로벌 통화팽창: 제로금리와 양적완화를 통한 유동성 공급으로 잠재적인 물가불안과 자산버블이 발생할 소지
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삼성경제연구소 4
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1 미국 주택시장: 회복 지연으로 美 가계소비 위축
□ 美 주택시장은 가격과 판매량이 과거 평균 수준에 못 미치는 등 아직 침체국면을 벗어나지 못한 상태
- 주택가격은 정점(2006년 4월) 대비 31.8% 하락(2009년 5월)한 후 소폭 반등했으나 그 수준은 2000년대 평균의 94.9%5)에 불과
- 정부 지원6)에 힘입어 일시적으로 증가했던 주택판매량이 다시 급감
ᆞ주택구입자 세금혜택이 종료된 후 주택판매량은 신규주택 40.5% (2010년 5월), 기존주택 28.7%(2010년 7월) 감소7)
ᆞ2010년 8월 신규 및 기존 주택 판매량은 각각 2000년대 평균의 32.7% 및 72.0% 수준
미국 주택가격 추이 미국 주택판매량 추이
주: 주택가격은 S&P/Case-Shiller 20대 도시 주택가격지수 기준 자료: Thomson Reuters, Datastream.
5) S&P/Case-Shiller 20대 도시 주택가격지수 기준 6) 정부의 주택구입자 세금혜택(2010년 4월 종료) 지원과 FRB의 주택저당증권 매입(2010년 3월 종료) 7) 세금혜택과 신규주택 판매통계는 계약시점을 기준으로, 기존주택 판매통계는 대금 결제시점으로
▶ 주택가격은 2000년대 평균 이하 수준으로 하락했고 정부지원 종료 이후 판매량이 급감하는 등 아직 정상 수준으로 회복하지 못한 상황
▶ 주택구입 수요가 저조하기 때문에 주택시장 정상화까지는 상당한 시일이 소요되고, 이에 따른 소비지출 위축과 수입수요 정체는 세계경제 회복을 저해
집계되기 때문에 세금혜택 종료의 효과가 나타나는 데 시차가 발생
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□ 모기지 금리가 낮음에도 불구하고 연체율이 높고 주택구입 수요가 낮아 향후에도 주택시장의 빠른 회복은 기대難
- FRB의 MBS(주택저당증권) 매입 등에 힘입어 30년 만기 모기지 금리는 2010년 9월 말 현재 4.32%로 사상 최저 수준
ᆞ30년 만기 모기지 금리와 국채금리의 스프레드도 2.5%p(2008년 말) 에서 0.63%p로 축소
- 고용사정 악화로 모기지 연체율이 급증하는 가운데 향후 경기에 대한 불확실성 고조로 주택구입 수요가 극도로 부진
ᆞ2010년 2/4분기 모기지 연체율은 서브프라임 27.0%, 프라임 7.1%
FRB의 MBS 매입 및 모기지 금리 주택수요지수
주: 1) 모기지 금리는 30년 만기 고정금리 상품 기준이며, 국채금리는 30년 만기 기준 2) 주택수요지수 50 이하는 비관적 전망이 많다는 것을 의미
자료: FRB; NAHB
□ 美 주택시장의 회복 지연은 美 가계의 소비지출 위축과 수입수요 정체를 초래하여 세계경제 회복을 저해하는 요인으로 작용
- 주택시장 호황기의 주택가격 상승은 소비지출 증가를 통해 미국의 경제성장률에 1.2(2003년)∼2.2%p(2005년) 기여8)
- 미국의 경우 가계소비가 1% 증가하면 輸入은 1.6% 증가9)
8) 한국은행 (2005). "미국의 개인소비지출 호조 지속 요인과 향후 전망". 『해외경제정보』,109호. 9) 박현수, 곽수종, 김화년 (2008). "미국 가계의 부채구조 변화와 시사점" (이슈페이퍼). 삼성경제연구소.
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CEO Information 775호
2 가계의 재무건전성: 디레버리징 지속으로 경기회복 저해
▶ 경제위기 이후 주요국의 가계부채비율이 하락했으나 아직 버블 발생 이전인 2000년대 초반 수준을 상회하여 추가적인 디레버리징이 필요
▶ 소득기반이 취약한 상황에서 재무건전성을 회복하려면 부채를 더욱 축소해야 하기 때문에, 이 과정에서 소비여력이 저하
□ 글로벌 경제위기 이후 주요 선진국에서 디레버리징이 진행되었으나 가계부채비율은 여전히 버블발생 이전인 2000년대 초반 수준을 상회
- 금융위기 진원지인 미국을 비롯해 가계부채 증가속도가 빨랐던 영국, 스페인 등의 처분가능소득 대비 가계부채비율은 2008년 이후 하락
ᆞ처분가능소득 대비 가계부채 비율(2007년→ 2009년): 미국 138%→ 128%, 영국 173%→ 161%, 스페인 148%→ 142%
ᆞ美 가계의 부채상환비율10)은 부채감소11)와 저금리의 영향으로 14.0%(2007년 3/4분기)에서 12.1%(2010년 2/4분기)로 하락
- 그러나 가계부채비율은 버블 발생 이전보다 높아 가계가 건전성을 회복하려면 디레버리징이 더 진행될 필요
ᆞ2009년 처분가능소득 대비 가계부채비율은 2002년에 비해 미국은 18.3%p, 영국은 34.1%p, 스페인은 46.1%p 높은 수준
처분가능소득 대비 가계부채비율
(단위: %, %p)
구분 미국 영국 스페인 캐나다 호주
2002년 2007년 2009년
(2002년 대비)
109.9 137.6 128.2
+18.3
127.3 172.8 161.4
+34.1
95.8 147.7 141.9
+46.1
117.1 137.6 147.9
+30.8
116.0 156.1 155.2
+39.2
자료: 한국은행 (2010. 9.). 『통화신용정책보고서』.; FRB
10) 처분가능소득 중에서 모기지와 소비자신용 등 부채상환에 지출되는 금액이 차지하는 비율 11) 미국 가계의 실질부채는 2008년부터, 명목부채는 2009년부터 감소하기 시작
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□ 가계의 소득기반이 취약하여 재무건전성을 회복하기 위해서는 부채를 더욱 축소해야 하는 상황
- 높은 실업률과 불투명한 경기전망 등으로 가계의 소득기반이 취약
ᆞ기업의 투자부진으로 2011년 실업률은 미국 9.6%, 유로지역 10.0%, 영국 7.4% 등 높은 수준을 기록할 전망12)
- 고용개선 지연으로 가계소득의 가장 중요한 구성요소인 임금소득이 정체될 경우 가계의 재무건전성 회복이 더욱 어려워질 것으로 예상
ᆞ개인소득에서 임금소득이 차지하는 비중은 금융위기 이전인 2007년 66.0%에서 2010년 2/4분기에는 63.5%로 하락
□ 가계의 디레버리징은 소비지출을 위축시켜 경기회복을 저해 - 가계의 소득 대비 부채부담이 과다하여 금리상승 등 외부충격에 취약 - 가계부채비율이 높을수록 디레버리징이 소비변동에 미치는 영향은 증가
미국 및 유로지역 실업률 가계부채비율과 소비변동의 관계
주: 소비변동에 대한 가계부채 기여율 = -3.3 + 0.14×가계부채비율(기간: 2000∼2009년) 자료: Thomson Reuters, Datastream.; 한국은행 (2010.9.). 『통화신용정책보고서』를 토대로 재추정
12) IMF (2010.10.). World Economic Outlook.
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3 기업의 투자: 설비투자 회복이 지연되는 가운데 현금성자산이 증가
□ 글로벌 기업13)의 실적은 2010년 1/4분기를 지나면서 경제위기로 인한 충격에서 벗어나 회복세에 돌입
- 2008년 4/4분기부터 급격히 하락했던 1,000대 글로벌 기업의 평균 매출증가율(전년동기 대비)14)이 2010년 1/4분기부터 플러스로 전환
ᆞ매출증가율: -8.7%(2009년 3/4분기)→ 5.6%(2010년 1/4분기)
ᆞ반면, 2010년 2/4분기 현재 글로벌 기업의 매출액 총계는 경제 위기 직전인 2008년 2/4분기의 87% 수준에 불과
글로벌 1,000대 기업 평균 매출증가율 추이(지역별)
주: 글로벌 1,000대 기업(금융업 제외)을 대상으로 분석 자료: Thomson One Banker
13) 2009년 연결 매출액 기준 글로벌 1,000대 기업(단, 금융업 제외) 14) 매출순위 글로벌 1,000대 기업의 매출성장률 중앙값(Median)으로 산정
▶ 글로벌 기업의 실적은 회복세에 있으나 과잉설비의 미해소 등으로 투자보다 현금성 자산이 증가
▶ 설비가동률이 회복되고 수요회복이 가시화되기까지는 투자가 본격화되기 어려울 전망
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□ 수요부진으로 기업의 과잉설비가 해소되지 못해 투자가 본격적으로 회복되지 못하고 있는 상황
- 설비가동률이 점진적으로 상승하고 있으나 여전히 경제위기 이전에 비해서는 저조
ᆞ미국의 설비가동률: 77%(2008년 2/4분기)→ 71%(2010년 2/4분기)
ᆞ일본의 설비가동률 지수(2005=100 기준): 101(2008년 2/4분기)→ 87(2010년 2/4분기)
- 최근 설비투자가 증가하고는 있으나 아직 금융위기 이전의 80∼90% 수준에 불과
주요국의 설비투자 추이
자료: BEA; 일본 내각부; Global Insight 자료를 토대로 재구성 □ 미래에 대한 불확실성 때문에 기업이 투자보다는 현금성자산 보유를 선호
- 글로벌 기업의 현금성자산(현금 및 단기금융상품) 증가율이 2010년 2/4분기 17.1%로 금융위기 이전의 2배 수준
글로벌 1,000대 기업(금융업 제외)의 현금성자산 증가율
자료: Thomson One Banker
(단위: %)
기간
2007∼2008년 평균
2009년
2010년
1/4
2/4
3/4
4/4
1/4
2/4
현금성자산 증가율
8.8
9.2
7.2
27.3
20.2
21.1
17.1
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4 금융기관 부실: 부실정리 미흡으로 신용공급 부진
□ 경제위기 이후 선진국 은행의 자기자본 기반이 강화되고 부실자산의 상각도 상당 규모 진행되었으나 추가적인 부실상각이 필요
- 2009년 말 현재 미국, 영국 및 유로지역 은행의 Tier 1 자기자본비율15)은 10%로 위기 이전 수준을 상회
ᆞ자본건전성 제고는 구제금융 등 정부지원에 크게 의존한 것으로 영국 및 유럽 은행의 자기자본 조달액 중 약 절반이 구제금융16)
- 미국 및 유럽 은행은 금융위기 이후 약 1.6조달러의 부실자산을 상각했지만 2010년 하반기에도 상당한 규모의 추가 상각이 필요
ᆞ2010년 하반기 전 세계 은행의 상각규모는 5,480억달러에 이를 전망인데, 이 중 미국과 유럽 은행의 비중이 약 70%
은행 Tier 1 자기자본비율 은행 부실자산 상각
자료: IMF (2010.10.). Global Financial Stability Report.
15) Tier 1 자기자본은 보통주 외에 지급의 임의성, 만기 등 일정조건을 만족시켜 손실흡수력이 높다고 인정되는 자본을 포함
16) 미국은 2009년 스트레스 테스트 이후 금융시장이 회복되어 시장을 통한 자본확충이 비교적 원활
▶ 정부의 자본확충 등에 힘입어 금융기관의 자본건전성은 개선되었지만 자산건전성은 취약해 추가적인 부실자산 상각이 필요
▶ 높은 부실채권비율, 낮은 충당금적립비율 등으로 경기대응능력이 취약하며 금융규제 강화로 자본을 추가 확충해야 해 신용공급 정상화가 지연될 전망
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□ 경기변동에 대한 대응능력이 취약한 상황에서 금융규제 강화로 자기자본 비율 제고 부담까지 추가되어 은행의 신용창출력이 저하
- 위기 이전에 비해 미국 및 유럽 은행의 부실자산비율이 상승한 반면, 부실자산 대비 충당금적립비율은 하락하여 하방 리스크에 취약
ᆞ위기 이전(2007년)과 비교하여 은행 부실채권비율은 미국 4.3%p, 유럽 3.1%p 상승했지만 충당금적립비율은 각각 36%p, 18%p 하락
미국 및 유럽 은행의 부실채권비율 및 충당금적립비율
(단위: %)
주: 2010년의 경우 미국은 2/4분기 말, 유럽은 추정치 자료: FDIC ; Spick, M. (2010).
European Banks strategy. Deutsche Bank.
- 금번 경제위기의 원인으로 지목받고 있는 은행의 과도한 위험추구 행위를 억제하기 위한 규제강화도 신용공급 정상화를 지연시키는 요인
ᆞ국제결제은행 산하 바젤은행감독위원회는 은행의 자기자본 최소 적립비율을 현행 8%에서 2019년 10.5%까지 상향 조정할 계획
바젤 III 자기자본비율 규제 개혁안의 주요 내용
주: 완충자본은 미래의 위기 가능성에 대비해 총자본비율과는 별도로 적립해야 하므로 은행의 자기자본비율을 2019년까지 10.5%로 상향 조정하는 결과
자료: BCBS (2010. 9. 12.). Group of Governors and Heads of Supervision Announces Higher Global Minimum Capital Standards. Press Release.
구분
2004년
2005년
2006년
2007년
2008년
2009년
2010년
미국
부실채권비율
0.86
0.75
0.79
1.3
2.91
5.53
5.60
충당금적립비율
174.6
170.5
147.0
102.8
78.6
59.2
67.1
유럽
부실채권비율
2.74
2.59
2.53
2.39
3.34
5.30
5.48
충당금적립비율
69
59
60
58
46
39
40
항목
기준
비고
보통주자본비율
2% → 4.5%
2013년 3.5%, 2014년 4.0%, 2015년 4.5%
Tier 1 자본비율
4% → 6%
2013년 4.5%, 2014년 5.5%, 2015년 6.0%
총자본비율
8% 유지
현행과 동일
완충자본비율
0% → 2.5%
2016년부터 4년간 매년 0.625%씩 상향
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5 선진국 재정부실: 재정건전화 해소과정에서 경기가 둔화될 우려
▶ 글로벌 경제위기를 극복하는 과정에서 재정지출 규모가 크게 확대되었고 경기악화로 세수도 감소해 세계 각국의 재정상태가 크게 악화
▶ 각국의 재정부실 규모를 고려할 때 재정건전성을 회복하는 데는 상당 기간이 소요될 전망이며, 재정긴축 과정에서 민간의 소비와 투자가 위축될 우려
□ 글로벌 경제위기 대응과정에서 국가재정 상태가 크게 악화됨에 따라 금융위기 대신 재정위기에 대한 우려가 급부상
- 구제금융 지원 및 경기부양을 위해 재정지출이 급증한 반면, 경기악화로 세수가 감소하여 각국의 재정상태가 크게 악화
·경제위기 이전인 2007년 대비 2010년 현재 OECD 평균 재정수지 적자 폭은 6.6%p 악화되고 GDP 대비 국가부채는 22.8%p 증가
주요국의 재정수지 및 국가부채(GDP 대비)
(단위: %, %p)
구분
재정수지 국가부채 2007년 2010년 증가 폭 2007년 2010년 증가 폭
미국 -2.8 -10.7 유로지역 -0.6 -6.5
PIGS -0.6 -7.0 영국 -2.7 -11.5 일본 -2.4 -7.6
-7.9 62.1 92.7 30.6 -5.9 71.0 92.4 21.4
-6.4 84.8 109.2 24.4 -8.8 47.4 82.3 34.9 -5.3 187.7 225.9 38.2
OECD 평균
-1.2 -7.8
-6.6 73.0
95.8 22.8
주: PIGS(포르투갈, 이탈리아, 그리스, 자료: OECD (2010. 6.). OECD Economic
스페인)의 수치는 GDP 기준으로 가중평균 Outlook 87 database.; IMF (2010. 10.). World
Economic Outlook.
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